[市场风向]科创板“箭在弦上” 券商投行资本化优胜劣汰加剧 - 东方财富网

科创板“箭在弦上” 券商投行资本化优胜劣汰加剧

2018-12-04 22:00:22

  

  2018年11月5日,国家主席习近平出席首届中国国际进口博览会开幕式,并发表题为《共建创新包容的开放型世界经济》主旨演讲,提及将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,不断完善资本市场基础制度。随后,证监会及上交所均表示将积极稳妥推进科创板和注册制试点顺利落地。

  在科创板呼之欲出、壮大直接融资市场政策的催化下,国内券商行业迎来新契机,同时也意味着同行竞争将更加激烈。券商竞争由传统投行业务转向兼具更大规模的私募股权投资的投行资本化竞争,在传统投行竞争马太效应凸显的情况下,拥有强实力传统投行业务与大规模私募股权管理规模的券商,大概率将在这场竞争中脱颖而出。

  传统投行两极分化 头部券商韧性十足

  2018年以来,受宏观经济市场影响,国内证券市场交易量减少,在券商行业整体遇冷情况下,证券公司之间表现出明显的马太效应,强者恒强的头部效应凸显。证券业的同质化竞争、集中度过低问题弊端凸显,券商业务模式高度同质化,行业格局分散,以致业绩出现“同涨同跌”。

  证券公司的业务可以分为主要依靠券商牌照来实现利润的轻资产业务:经纪、投行和资产管理业务,以及依靠资产负债表扩张获取利润的“重资产业务”:自营、做市、直投及资本中介业务。

  从大型券商、中小型券商的业务机构比对中,可以得知,中小券商对轻资产业务的依赖,据国信证券研报,2017年,中小券商轻资产业务比重高达41%,而大型券商的轻资产比重仅为33%。而过于依赖轻资产的特点,靠天吃饭的行情不再,使得中小券商业务受到了较大冲击。轻资产业务面临“价格战”竞争,业务盈利能力的下滑更加剧了中小券商的业绩压力。

  前三季度上市券商合计自营、经纪、资管、投行、信用业务收入占比分别为 26.3%、24.7%、11.4%、10.3%、9.6%。其中经纪业务、投行、资管业务比重均出现一定程度下滑,前三季度大券商净利润增速下滑26%,高于全部上市券商的降幅33%,其中,龙头券商华泰证券、中信证券净利润同比降幅控制在10%以内。

  当前,券商行业集中度的不断提升,头部券商优势地位将一步显现,而个别小券商或将面临被淘汰的命运。  东方财富网微信号:东方财富网

  券商“谋变”的商业模式,由通道业务向买方业务(轻资产业务向重资产业务)的转型显得格外迫切且重要,而在业务转型的过程中,投行资本化扮演着重要的角色。投行资本化,是指券商在投行传统业务(轻资产)的基础上开展直投业务(重资产)。其中,证券公司的传统投行业务,主要包括股票和债券的保荐和承销,具体指公司的上市业务和上市公司再融资业务。

  今年以来,传统的投行业务业绩表现不佳。据中银证券研报,2018年前三季度,32 家上市券商实现投行业务收入合计183.5亿元,同比下滑 29.61%,占整体营业收入比重缩减至10.3%,股权承销规模大幅下滑,收入同比下滑29.61%。2018年前三季度股权承销规模同比下滑 12.5%,其中,IPO承销金额同比下降 34.4%。

  据wind数据显示,截至2018年12月4日,A股市场累计发行IPO项目100起,与2017年同期相比减少77.17%,IPO整体募资金额1349.71亿元,较2017年全年减少41.34%。龙头券商在行业遇冷背景下表现出强势的韧性,龙头效应凸显,从头部券商的主承销收入市场份额中或可以窥见一二。

  2018年以来,国内券商IPO主承销收入前5名在本年内实现营收22.98亿元,占据市场份额近一半,达45.64%,从前10名券商市场份额看,前10名券商获得IPO主承销收入33.29亿元,占据市场份额66.11%,创下2014年以来最高纪录。说明,今年IPO市场确在向头部券商集中,头部券商在行业逆风情况下更显强势,尤其体现在投行业务的IPO业务上。

  据广发证券研报,科创板的推出预期将利好头部券商投行业务,对参与IPO、增发、并购重组等重要投行项目金额较大、数量多及IPO储存项目较多的券商,将是加快项目推进与业绩释放的良机,可见,头部券商确占有绝对优势。

  私募股权迎新机遇 投行资本化竞争加剧

  实际上,对于私募股权投资业务,国内已有部分券商在投行业务中布局。而此次科创板的推出,券商前期的投资项目也有望在科创板施行下退出更为顺畅。

  据专业人士介绍,券商开展直投业务主要有两种模式,一种是在券商内部成立相关机构,以专项理财计划的形式募集资金,另一种是由证券公司成立单独投资公司或产业投资基金管理公司。  东方财富网微信号:东方财富网

  实际上,券商的私募股权投资业务在国内发展已经十余年时间。随着近年来国内历年直投业务主要政策变化在逐年变化,内容也在逐渐“松绑”。2006年2月,国务院颁布《国务院关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)〉若干配套政策的通知》,允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下开展创业风险投资业务。

  在此期间,券商经历了较严苛的政策束缚。2007年9月,券商直投业务回归,券商纷纷试点,经过十余年规范和发展,国内成立直投子公司的证券公司数量逐年增加,规模也呈逐年增长态势。

  根据基金业协会数据披露,截至2018年11月底,已备案私募股权基金的直投子公司共58家,合计备案数量超过600只。据证券业协会数据披露,2016年末已成立直投子公司的证券公司共75家,实现净利润合计35亿元,占当年行业净利润5.6%。根据证券业协会数据,2017年我国设立私募股权投资基金数2533只,募集总金额为1.42万亿。统计券商私募股权业务/另类投资管理规模排名前列券商,均在2007-2010年间已设立并开展私募股权业务,先发优势明显,已经具备成熟的运营经验。

  其中,龙头券商业绩表现优异,以中信和中金为例,2017年,中信证券投行资本化业务净利润贡献近30%,其中仅私募股权基金和直投业务合计净利润约23亿元,占当年净利润约20%。中金公司2017年私募股权基金管理规模逼近2500亿元,在同行业中居于领先地位。

  上交所提及,将通过建立证券公司资本约束等新制度来推进科创板及注册制。但同时,注册制对券商的主承销的承销能力、资产定价能力、风控能力等都有较高的要求,而显然的是,龙头券商在这方面更具竞争力。

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