[个股分析]山西焦化:焦炭毛利提升,低估值有待修复 - 东方财富网

山西焦化:焦炭毛利提升,低估值有待修复

2018-10-24 18:23:23

  山西焦化(600740)

  事件: 山西焦化公告 2018 年三季报,公司前 3 季度实现营业收入 52.03 亿元 ,同比增加26.08%,归母净利润 12.87 亿元,同比增加 2375.51%。 2018 年 Q3 公司实现营业收入16.95 亿元 ,同比增加 4.01%,环比减少 0.64%;归母净利润 4.64 亿元,同比增加 1350%,环比减少 3.25%。

  1.受益焦炭价格上涨,公司毛利润增厚。 下半年焦炭环保限产趋严,受此影响焦炭价格大幅上涨。 2018 年前三季度,公司焦炭平均售价 1685.01 元/吨,同比增加 248.43 元/吨,增长 17.3%。单季度来看, 2018 年 Q3 焦炭平均售价 1839.22 元/吨,同比增长 326.33 元/吨(增幅 21.57%),环比增长 254.71 元/吨(增幅 16.08%)。成本端来看,受下游需求较好,产地煤矿安全检查、自然保护区煤矿关闭退出影响, 2018 年 Q3 焦煤供给端偏紧,洗精煤价格上涨,公司 2018 年 Q3 洗精煤平均采购单价 1202.94 元/吨,同比上涨 131.84 元/吨(增幅 12.31%),环比上涨 104.57 元/吨(增幅 9.52%)。假设不考虑率其他成本因素,以 1 吨焦炭所需精煤 1.3 吨测算, 2018 年 Q3 吨焦利润相较 Q2 上涨 118.77 元/吨。受价格上涨影响,限产措施虽影响公司主要产品产量,但公司毛利润得以增厚, 2018 年 Q3 公司实现毛利润 2.23 亿,同比增长 51.3%,环比增长 23.6%。

  2.限产措施影响公司焦炭及化工品产量。 2018 年 9 月,按照临汾市大气污染防治行动指挥部办公室的要求,公司采取了限产措施,具体为:自 2018 年 9 月初至 11 月中旬,按照结焦时间延长到 48 小时的要求执行,期间焦化厂、化产品回收厂、甲醇厂降低负荷运行,苯精制厂正常生产,焦油加工厂、炭黑厂短期停车维护保养,导致 2018 年 Q3 焦炭及相关化工产品产量均实现同环比下降。具体来看: 2018 年 Q3 实现焦炭产量 72.20 万吨,同比减少 4.7%,环比减少 14.1%; 沥青产量 1.74 万吨,同比减少 19.5%,环比减少 20.6%; 工业萘产量 0.2 万吨,同比减少 38.5%,环比减少 54.8%; 甲醇产量 5.22 万吨,同比减少10.4%,环比减少 19.1%; 炭黑产量 0.94 万吨,同比减少 46.9%,环比减少 41.7%; 纯苯产量 1.92 万吨,同比减少 3.0%,环比减少 5.4%。

  3.中煤华晋 Q3 利润环比下降使得公司归母净利润环比下滑。 2018 年 3 月 7 日,山焦集团持有的中煤华晋 49%股权过户至公司名下,中煤华晋收益实现并表,并成为公司利润主要来源, 2018 年 4 月-9 月山西焦化实现归母净利润 9.44 亿,其中投资收益为 7.67 亿,占归母净利润的 81.3%。对比 Q2 和 Q3 来看, Q3 公司实现归母净利润 4.64 亿,环比减少 0.16亿; Q3 公司实现投资收益 3.2 亿,环比减少 1.27 亿。

  4.估值低位有待修复。 对比往年来看,焦炭供需格局逐步好转,焦炭价格有望高位震荡,焦炭业务利润同比增厚。中煤华晋煤质优良,受安全检查、自然保护区煤矿退出等影响,国内焦煤处于减产中,矿方焦煤库存处于历史低位,总体来看,我们认为焦煤价格高位震荡。因此公司煤炭板块是为公司业绩支柱,而焦炭板块有望提供弹性增长。我们测算公司 18 年归母净利润有望达到 17 亿(不含中煤华晋 1-2 月的利润部分),对应 18 年 PE 仅为 7.8 倍,估值有望进一步修复。

  投资建议: 由于收购并表事宜,公司盈利预测发生较大变化, 根据新估值模型测算,我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 17.5亿、19 亿和 19.6 亿,公司增发后目前股本为 14.32亿股,在目前较为悲观的大环境下, 我们保守以 10 倍 pe 测算, 将目标价由 16.56 元下调为 12 元,维持“买入”评级。

  风险提示: 宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,新增产能大量释放,焦炭去产能不及预期

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